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业绩承压，Q1现金回款情况较好

证券投资咨询业务证书编号:S1300520090006

业绩承压，Q1现金回款情况较好

联系人:林祁桢

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一般证券业务证书编号:S1300121080012

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联系人:杨逸菲

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一般证券业务证书编号:S1300122030023

业绩承压，Q1现金回款情况较好

联系人:郝子禹

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一般证券业务证书编号:S1300122060027

业绩承压，Q1现金回款情况较好

西部建设

业绩承压，Q1现金回款情况较好

业绩承压,Q1 现金回款情况较好

业绩承压，Q1现金回款情况较好

公司发布2023 年一季报,2023Q1 公司营收40.63 亿元,同减13.1%;归母净利-0.61 亿元,同减273.4%;EPS-0.05 元,同减273.5%。2023Q1 公司现金回款情况较好,设立国际公司开展海外业务。维持公司买入评级。

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支撑评级的要点

业绩承压，Q1现金回款情况较好

2023Q1 归母净利同比大幅下降。2023Q1 公司实现营收40.63 亿元,同减13.1%;归母净利-0.61 亿元,同减273.4%;扣非归母净利-0.65 亿元,同减319.4%。Q1 业绩降幅明显。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.58 亿元,同增31.3%,回款情况有所好转。

业绩承压，Q1现金回款情况较好

盈利能力下滑,Q1 回款较好。2023Q1 公司综合毛利率为6.59%,同减0.93pct;归母净利率为-1.50%,同减2.21pct。2023Q1 公司期间费用率为6.65%,同增1.81pct,其中销售/管理/研发/财务费用较上年同期分别提升0.52/0.50/0.29/0.50pct,主要系一季度计提销售人员工资奖金增长和计提借款利息费用增长所致。毛利率下滑叠加费用率提升导致公司净利降幅较大。

业绩承压，Q1现金回款情况较好

Q1 公司新签及在手订单规模同比下滑。2023Q1 公司商砼签约方量1943.26 万方,同减13.4%;销售方量992.64 万方,同减0.6%。据我们测算,Q1 商砼销售单价为401.1 元/方,同减12.4%;单位毛利为26.4元/方,同减23.2%。一季度公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为950.62 万方,同减23.6%。一季度公司新签及在手订单规模有所下滑。

业绩承压，Q1现金回款情况较好

公司更加重视回款,设立国际公司推进海外业务。2023 年公司将进行组织结构调整并更加注重回款。公司未来会更加注重北京、上海等国家战略区域及海外地区业务的发展,近日在成都设立国际公司以进一步拓展海外市场,加快推进国际市场布局。

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估值

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公司一季度业绩降幅较大,我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为260.9、284.7、313.4 亿元,归母净利分别为8.2、9.9、11.4 亿元;EPS为0.65、0.78、0.90 元。维持公司买入评级。

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评级面临的主要风险

业绩承压，Q1现金回款情况较好

基建落地不及预期,业务扩张效果不及预期,战略合作效果不及预期。

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投资摘要

业绩承压，Q1现金回款情况较好

年结日: 12 月31 日|2021|2022|2023E|2024E|2025E|主营收入(人民币|百万)|26,926|24,856|26,094|28,470|31,341|增长率(%)|15.0|(7.7)|5.0|9.1|10.1| EBITDA(人民币|百万)|1,845|1,742|2,119|2,403|2,662|归母净利润(人民币|百万)|845|551|824|988|1,140|增长率(%)|7.7|(34.8)|49.6|20.0|15.3|最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.67|0.44|0.65|0.78|0.90|原先预测摊薄每股收益(人民币)|0.72|0.86|调整幅度(%)|(9.7)|(9.3)|市盈率(倍)|13.4|20.6|13.8|11.5|9.9|市净率(倍)|1.2|1.2|1.1|1.0|1.0| EV/EBITDA(倍)|4.2|6.1|4.7|4.1|3.0|每股股息(人民币)|0.1|0.1|0.1|0.2|0.2|股息率(%)|1.2|1.3|1.6|1.9|2.2

业绩承压，Q1现金回款情况较好

资料来源:公司公告,中银证券预测

业绩承压，Q1现金回款情况较好

(12%)(5%)2%10%17%24%

业绩承压，Q1现金回款情况较好

Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23

业绩承压，Q1现金回款情况较好

西部建设深圳成指

业绩承压，Q1现金回款情况较好

一、2023Q1 归母净利同比大幅下降

业绩承压，Q1现金回款情况较好

事件:4 月21 日,公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收40.63 亿元,同减13.1%;归母净利-0.61 亿元,同减273.4%;扣非归母净利-0.65 亿元,同减319.4%。公司一季度业绩降幅明显。现金流方面,2023Q1 公司经营活动现金流量净额为-20.47 亿元,净流出规模较上年同期缩小22.9%。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.58亿元,同增31.3%,回款情况有所好转。

业绩承压，Q1现金回款情况较好

盈利能力下滑,期间费用率同增:2023Q1 公司综合毛利率为6.59%,同减0.93pct,环比22Q4 下滑2.41pct;归母净利率为-1.50%,同减2.21pct,环比22Q4 下滑1.09pct。2023Q1 公司期间费用率有所提高,为6.65%,同增1.81pct,其中销售/管理/研发/财务费用较上年同期分别提升0.52/0.50/0.29/0.50pct,主要系一季度计提销售人员工资奖金增长和计提借款利息费用增长所致。毛利率下滑叠加费用率提升导致公司净利降幅较大。

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二、Q1 新签订单规模同减,商砼单价同比下滑

业绩承压，Q1现金回款情况较好

2023 年一季度,西部建设商品混凝土签约方量为1943.26 万方,同减13.4%;商砼销售方量为992.64 万方,同减0.6%。据我们测算,2023Q1 公司商品混凝土销售单价有所下滑,为401.1 元/方,同减12.4%;单位毛利为26.4 元/方,同减23.2%。一季度公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为950.62 万方,同减23.6%。一季度公司新签及在手订单规模有所下滑。

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三、公司更加重视回款,设立国际公司推进海外业务

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2023 年公司将进行组织结构调整并更加注重回款。公司未来会更加注重北京、上海等国家战略区域业务的发展,海外地区也是公司重点发展的领域之一。4 月21 日,公司发布公告,在四川省成都市以自有资金9000 万元注册成立中建西部建设国际有限公司(暂定名),以进一步拓展海外市场,加快推进国际市场布局。

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非公开发行股票引入战略投资者事项稳步推进。目前西部建设为中建集团提供的商品混凝土占中建集团所需混凝土总量的比重较低,未来增长空间广阔;公司非公开发行股票引入战略投资者海螺水泥事项正在稳步推进,预计未来将会在原材料供销、业务拓展和物流运输等方面与海螺水泥展开合作,有利于西部建设获得原料采购优势,并进一步拓展在长三角、粤港澳大湾区等国家重大战略区域的业务规模,提升在当地的市占率和影响力,发挥规模优势,进一步提高盈利水平。

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四、风险提示

业绩承压，Q1现金回款情况较好

基建落地不及预期,业务扩张效果不及预期,战略合作效果不及预期。

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人民币,百万)|2021|2022|同比增长(%)|营业收入|26,926.36|24,856.13|(7.69)|营业税及附加|147.29|149.41|1.43|净营业收入|26,779.07|24,706.73|(7.74)|营业成本|24,115.78|22,243.24|(7.76)|销售费用|223.49|224.52|0.46|管理费用|1,097.63|1,114.95|1.58|财务费用|57.09|86.36|51.26|资产减值损失|(106.80)|6.00|105.62|营业利润|1,152.97|864.57|(25.01)|营业外收入|45.25|38.23|(15.51)|营业外支出|11.32|16.74|47.91|利润总额|1,186.90|886.06|(25.35)|所得税|205.98|170.91|(17.02)|少数股东损益|136.16|164.57|20.87|归属母公司股东净利润|844.76|550.57|(34.82)|扣除非经常性损益的净利润|751.30|479.30|(36.20)|每股收益(元)|0.67|0.44|(34.33)|扣非后每股收益(元)|0.60|0.38|(36.67)|毛利率(%)|10.44|10.51|增加0.07 个百分点|净利率(%)|3.64|2.88|减少0.77 个百分点|销售费用率(%)|0.83|0.90|增加0.07 个百分点|管理费用率(%)|1.80|2.06|增加0.26 个百分点|财务费用率(%)|0.21|0.35|增加0.14 个百分点

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人民币,百万)|2022Q1|2023Q1|同比增长(%)|营业收入|4,662.46|4,062.85|(12.86)|营业税及附加|30.10|33.97|12.84|净营业收入|4,632.35|4,028.88|(13.03)|营业成本|4,311.70|3,795.00|(11.98)|销售费用|41.69|57.35|37.55|管理费用|175.85|185.50|5.49|财务费用|8.15|27.41|236.27|资产减值损失|4.00|营业利润|78.58|(49.85)|(163.44)|营业外收入|4.68|3.49|(25.45)|营业外支出|1.61|2.27|40.59|利润总额|81.65|(48.63)|(159.56)|所得税|20.00|10.44|(47.79)|少数股东损益|28.69|2.05|(92.84)|归属母公司股东净利润|32.96|(61.13)|(285.45)|扣除非经常性损益的净利润|27.50|(65.36)|(337.69)|每股收益(元)|0.03|(0.05)|(273.48)|扣非后每股收益(元)|0.02|(0.05)|(350.00)|毛利率(%)|7.52|6.59|减少0.93 个百分点|净利率(%)|1.32|(1.45)|减少2.78 个百分点|销售费用率(%)|0.89|1.41|增加0.52 个百分点|管理费用率(%)|3.77|4.57|增加0.79 个百分点|财务费用率(%)|0.17|0.67|增加0.50 个百分点

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损益表(人民币|百万)|现金流量表(人民币|百万)|年结日:12 月31 日|2021|2022|2023E|2024E|2025E 年结日:12 月31 日|2021|2022|2023E|2024E|2025E|营业总收入|26,926|24,856|26,094|28,470|31,341 净利润|981|715|969|1,162|1,341|营业收入|26,926|24,856|26,094|28,470|31,341 折旧摊销|602|762|848|928|1,000|营业成本|24,116|22,243|23,192|25,247|27,733 营运资金变动|(836)|(910)|285|(1,212)|185|营业税金及附加|147|149|146|162|181 其他|(343)|(258)|216|92|57|销售费用|223|225|225|246|275 经营活动现金流|404|309|2,318|971|2,583|管理费用|484|512|

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519|555|626 资本支出|(204)|(192)|(357)|(367)|(377)|研发费用|614|603|623|673|750 投资变动|(21)|(16)|(3)|(3)|(3)|财务费用|57|86|86|50|12 其他|18|25|(48)|(55)|(53)|其他收益|24|27|27|26|27 投资活动现金流|(207)|(183)|(408)|(425)|(433)|资产减值损失|0|(1)|(5)|(5)|(5) 银行借款|(191)|1,301|(316)|(73)|(901)|信用减值损失|(99)|(144)|(114)|(107)|(110) 股权融资|(581)|(2,720)|(179)|(215)|(248)|资产处置收益|8|13|19|13|15 其他|802|610|(837)|218|60|公允价值变动收益|0|0|0|0|0 筹资活动现金流|29|(809)|(1,332)|(71)|(1,090)|投资收益|

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(65)|(68)|(68)|(67)|(68) 净现金流|226|(682)|577|475|1,060|汇兑收益|0|0|0|0|0 资料来源:公司公告,中银证券预测|营业利润|1,153|865|1,162|1,396|1,623|营业外收入|45|38|35|40|38 财务指标|营业外支出|11|17|14|14|15 年结日:12 月31 日|2021|2022|2023E|2024E|2025E|利润总额|1,187|886|1,183|1,422|1,646 成长能力|所得税|206|171|214|260|305 营业收入增长率(%)|15.0|(7.7)|5.0|9.1|10.1|净利润|981|715|969|1,162|1,341 营业利润增长率(%)|1.1|(25.0)|34.4|20.2|16.3|少数股东损益|136|165|145|174|201 归属于母公司净利润增长率(%)|7.7|(34.8)|49.6|20.0|15.3|

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归母净利润|845|551|824|988|1,140 息税前利润增长(%)|5.2|(21.2)|29.8|16.0|12.7| EBITDA|1,845|1,742|2,119|2,403|2,662 息税折旧前利润增长(%)|19.8|(5.6)|21.6|13.4|10.8| EPS(最新股本摊薄,元)|0.67|0.44|0.65|0.78|0.90| EPS(最新股本摊薄)增长(%)|7.7|(34.8)|49.6|20.0|15.3|资料来源:公司公告,中银证券预测|获利能力息税前利润率(%)|4.6|3.9|4.9|5.2|5.3|资产负债表(人民币|百万)|营业利润率(%)|4.3|3.5|4.5|4.9|5.2|年结日:12 月31 日|2021|2022|2023E|2024E|2025E 毛利率(%)|10.4|10.5|11.1|11.3|11.5|流动资产|25,738|28,292|27,802|33,493|34,403 归母净利润率(%)|3.1|

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2.2|3.2|3.5|3.6|现金及等价物|5,339|4,642|5,219|5,694|6,754| ROE(%)|9.2|5.8|8.1|9.0|9.6|应收账款|17,906|21,343|19,861|25,093|24,396| ROIC(%)|11.4|6.7|10.7|11.3|13.6|应收票据|458|193|490|255|566 偿债能力|存货|358|377|390|445|472 资产负债率|0.6|0.7|0.7|0.7|0.6|预付账款|74|44|79|55|92 净负债权益比|(0.3)|(0.1)|(0.2)|(0.2)|(0.4)|合同资产|0|0|0|0|0 流动比率|1.5|1.4|1.4|1.4|1.5|其他流动资产|1,602|1,695|1,763|1,952|2,123 营运能力|非流动资产|4,282|5,011|4,461|3,913|3,297 总资产周转率|1.0|0.8|0.8|0.8|0.8|长期投资|390|

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403|403|403|403 应收账款周转率|1.9|1.3|1.3|1.3|1.3|固定资产|1,968|2,154|2,058|1,910|1,732 应付账款周转率|2.2|1.7|1.7|1.7|1.7|无形资产|476|514|524|530|532 费用率|其他长期资产|1,448|1,941|1,476|1,070|629 销售费用率(%)|0.8|0.9|0.9|0.9|0.9|资产合计|30,020|33,304|32,263|37,407|37,700 管理费用率(%)|1.8|2.1|2.0|1.9|2.0|流动负债|17,254|20,488|19,970|23,832|22,996 研发费用率(%)|2.3|2.4|2.4|2.4|2.4|短期借款|82|856|1,075|1,001|100 财务费用率(%)|0.2|0.3|0.3|0.2|0.0|应付账款|13,836|15,949|15,106|18,701|

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18,435 每股指标(元)|其他流动负债|3,337|3,682|3,789|4,129|4,461 每股收益(最新摊薄)|0.7|0.4|0.7|0.8|0.9|非流动负债|1,307|2,385|1,072|1,407|1,443 每股经营现金流(最新摊薄)|0.3|0.2|1.8|0.8|2.0|长期借款|58|585|50|50|50 每股净资产(最新摊薄)|7.3|7.6|8.1|8.7|9.4|其他长期负债|1,249|1,800|1,022|1,357|1,393 每股股息|0.1|0.1|0.1|0.2|0.2|负债合计|18,561|22,872|21,042|25,239|24,439 估值比率|股本|1,262|1,262|1,262|1,262|1,262| P/E(最新摊薄)|13.4|20.6|13.8|11.5|9.9|少数股东权益|2,304|870|1,016|1,190|1,391| P/B(最新摊薄)|1.2|1.2|1.1|1.0|

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1.0|归属母公司股东权益|9,154|9,561|10,205|10,978|11,870| EV/EBITDA|4.2|6.1|4.7|4.1|3.0|负债和股东权益合计|30,020|33,304|32,263|37,407|37,700 价格/现金流(倍)|28.1|36.7|4.9|11.7|4.4

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资料来源:公司公告,中银证券预测资料来源:公司公告,中银证券预测

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披露声明

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本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报

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告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

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评级体系说明

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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:

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公司投资评级:

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买入:预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上;增持:预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%;

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中性:预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减持:预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上;

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未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

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行业投资评级:

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强于大市:预计该行业指数在未来6-12 个月内表现强于基准指数;

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中性:预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来6-12 个月内表现弱于基准指数;

业绩承压，Q1现金回款情况较好

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

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沪深市场基准指数为沪深300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。

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风险提示及免责声明

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本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

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本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

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中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。

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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信

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