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机房交付不及预期风险;竞争加剧风险;电价浮动对毛利率造成的不利影响;云计算业务推进不及预期风险;系统性风险。

计提商誉减值，底部力争摆脱经营困境

盈利预测与估值

计提商誉减值，底部力争摆脱经营困境

财务摘要|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E|营业收入(百万元)|7,700|7,191|7,547|8,034|8,676| YoY(%)|3.0%|-6.6%|5.0%|6.5%|8.0%|归母净利润(百万元)|836|-880|598|759|993| YoY(%)|-8.4%|-205.2%|168.0%|26.8%|30.9%|毛利率(%)|20.6%|15.4%|15.8%|17.6%|19.9%|每股收益(元)|0.54|-0.49|0.33|0.42|0.55| ROE|6.4%|-7.3%|4.7%|5.6%|6.9%|市盈率|23.33|-25.71|37.85|29.84|22.80

计提商誉减值，底部力争摆脱经营困境

资料来源:wind,华西证券研究所

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分析师:宋辉分析师:柳珏廷

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邮箱:[email protected] 邮箱:[email protected] SAC NO:S1120519080003 SAC NO:S1120520040002联系电话:联系电话:

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证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。p2

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财务报表和主要财务比率

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利润表(百万元)|2022A|2023E|2024E|2025E|现金流量表(百万元)|2022A|2023E|2024E|2025E|营业总收入|7,191|7,547|8,034|8,676|净利润|-1,009|629|810|1,067| YoY(%)|-6.6%|5.0%|6.5%|8.0%|折旧和摊销|855|214|223|213|营业成本|6,085|6,352|6,616|6,948|营运资金变动|137|-191|21|-317|营业税金及附加|46|42|47|51|经营活动现金流|1,468|636|1,033|939|销售费用|32|35|37|40|资本开支|-1,703|-1,727|-1,731|-1,593|管理费用|237|223|243|265|投资|473|-10|-10|-8|财务费用|216|1|1|1|投资活动现金流|-1,207|-1,719|-1,719|-1,575|研发费用|272|264|287|311|股权募资|12|0|0|0|

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资产减值损失|-1,351|0|0|0|债务募资|206|12|134|315|投资收益|33|19|23|26|筹资活动现金流|-273|12|134|315|营业利润|-1,031|670|849|1,113|现金净流量|-11|-1,071|-552|-321|营业外收支|34|0|0|0|主要财务指标|2022A|2023E|2024E|2025E|利润总额|-997|670|849|1,113|成长能力|所得税|12|40|39|46|营业收入增长率|-6.6%|5.0%|6.5%|8.0%|净利润|-1,009|629|810|1,067|净利润增长率|-205.2%|168.0%|26.8%|30.9%|归属于母公司净利润|-880|598|759|993|盈利能力| YoY(%)|-205.2%|168.0%|26.8%|30.9%|毛利率|15.4%|15.8%|17.6%|19.9%|每股收益|-0.49|0.33|0.42|0.55|净利润率|-12.2%|

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7.9%|9.4%|11.4%|资产负债表(百万元)|2022A|2023E|2024E|2025E|总资产收益率ROA|-4.6%|3.0%|3.6%|4.5%|货币资金|2,259|1,188|637|315|净资产收益率ROE|-7.3%|4.7%|5.6%|6.9%|预付款项|445|464|480|506|偿债能力|存货|14|9|16|11|流动比率|2.64|2.41|1.94|2.05|其他流动资产|3,943|3,892|4,346|4,330|速动比率|2.34|2.07|1.66|1.72|流动资产合计|6,662|5,553|5,479|5,162|现金比率|0.90|0.52|0.23|0.12|长期股权投资|31|41|51|59|资产负债率|34.5%|32.7%|33.4%|31.8%|固定资产|7,590|9,104|10,657|12,114|经营效率|无形资产|1,197|1,401|1,588|1,754|总资产周转率|0.37|0.39|

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0.39|0.40|非流动资产合计|12,649|14,170|15,687|17,074|每股指标(元)|资产合计|19,311|19,723|21,166|22,236|每股收益|-0.49|0.33|0.42|0.55|短期借款|384|396|410|425|每股净资产|6.73|7.07|7.49|8.04|应付账款及票据|1,546|1,238|1,739|1,410|每股经营现金流|0.82|0.35|0.57|0.52|其他流动负债|593|673|670|687|每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00|流动负债合计|2,523|2,306|2,819|2,522|估值分析|长期借款|3,399|3,399|3,519|3,819| PE|-25.71|37.85|29.84|22.80|其他长期负债|737|737|737|737| PB|1.21|1.78|1.68|1.57|非流动负债合计|4,136|4,136|4,256|4,556|负债合计|

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6,659|6,442|7,075|7,078|股本|1,798|1,798|1,798|1,798|少数股东权益|546|577|627|701|股东权益合计|12,651|13,281|14,091|15,158|负债和股东权益合计|19,311|19,723|21,166|22,236

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资料来源:公司公告,华西证券研究所

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分析师与研究助理简介

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宋辉:3年电信运营商及互联网工作经验,5年证券研究经验,主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。

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柳珏廷:理学硕士,3年券商研究经验,主要关注5G及云相关产业链研究。

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分析师承诺

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

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评级说明

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公司评级标准|投资评级|说明|买入|分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%|以报告发布日后的6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。|增持|分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间|中性|分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间|减持|分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间|卖出|分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%|行业评级标准|以报告发布日后的6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。|推荐|分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%|中性|分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间|回避|分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

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华西证券研究所:

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地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5 层网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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华西证券免责声明

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华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。

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本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。

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在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因

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素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀

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请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

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本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

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所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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证券研究报告公司研究

驾培修复可期，飞行员培训增长显著

公司点评

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东方时尚(603377.SH)

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投资评级买入上次评级买入

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范欣悦人服教育首席分析师执业编号:S1500521080001联系电话:15201927096

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信达证券股份有限公司

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CINDA SECURITIES CO.,LTD

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北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031

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2023 年4月23日

驾培修复可期，飞行员培训增长显著

事件:22 年,公司实现收入10.0 亿元、同减16.6%,实现归母净利润-0.4亿元、同减128.4%,实现扣非后净利润-0.5 亿元、同减139.3%。22Q4 实现收入1.7 亿元、同减35.4%,实现归母净利润-0.8 亿元。

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点评:

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➢驾驶培训收入受疫情影响下滑。22 年,驾驶培训受疫情影响,学员不能到校参加培训,导致收入确认节奏变缓,驾驶培训收入7.8 亿元、同减24.6%。子公司云南东方时尚实现收入0.7 亿元、同减38.3%,实现亏损0.1 亿元;石家庄东方时尚实现收入0.2 亿元、同减36.7%,实现亏损0.3 亿元;山东东方时尚实现收入0.4 亿元、同减17.9%,实现亏损0.5 亿元;荆州东方时尚实现收入0.5 亿元、同减40.9%,实现亏损682.5 万元。

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➢飞行培训翻倍式增长、订单量充裕。飞行培训业务日渐成熟,且因为封闭式管理的培训模式受疫情影响较小,飞行培训收入1.5 亿元、同增89.8%,目前拥有50 余架飞机,飞行时间可达5.2 万+小时/年,目前在手订单约2.5 亿元,在手订单充裕。子公司东方时尚航空实现收入1.7亿元、同增37.8%,实现净利润0.3 亿元、同增111.5%。

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➢除河南外各地收入均不同程度下滑。北京地区收入达6.4 亿元、同减19.6%;河南地区收入达1.6 亿元、同增7911.4%,主要是子公司东方时尚航空经营地由山东迁至河南;石家庄、荆州、云南收入下滑在25%-40%左右。

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➢毛利率有所下滑。受疫情影响收入下滑,公司毛利率同减9.0pct 至42.2%,其中驾驶培训毛利率同减10.3pct 至42.7%,飞行培训毛利率同减0.1pct 至43.3%。

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➢期间费用率有所提升。22 年收入下滑,期间费用率有所提升,公司销售费用率同增0.6pct 至5.5%,管理费用率同增4.4pct 至25.7%,研发费用率同减0.6pct 至2.1%。

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➢疫情反复致净利率水平下滑。22 年,实现归母净利润-0.4 亿元、同减128.4%,实现扣非后净利润-0.5 亿元、同减139.3%,净利率同减18.1pct 至-5.7%。

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➢投资建议:22 年疫情反复致驾驶培训收入下滑,但飞行培训表现靓丽。公司为驾培行业龙头,培训模式标准化且服务质量高,疫后复苏弹性大,且未来有望通过VR+AI 实现轻资产全国扩张。飞行培训订单充足,有望持续增厚业绩,并受益于航空疫后修复。我们预计2023~25 年EPS为0.32/0.39/0.46 元/股,当前股价对应PE 为23x/19x/16x,维持“买入”评级。

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➢风险因素:招生人数不及预期的风险,驾驶培训行业政策改革的风险,北京大兴校区训练道路减少的风险。

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重要财务指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E|营业总收入(百万元)|1,199|1,000|1,422|1,609|1,755|增长率YoY %|41.3%|-16.6%|42.2%|13.1%|9.1%|归属母公司净利润(百万元)|152|-43|230|280|333|增长率YoY%|-5.4%|-128.3%|632.9%|21.9%|18.7%|毛利率%|51.3%|42.2%|53.2%|54.6%|55.3%|净资产收益率ROE%|7.0%|-2.0%|9.8%|10.7%|11.2%| EPS(摊薄)(元)|0.21|-0.06|0.32|0.39|0.46|市盈率P/E(倍)|35.44|—|23.46|19.25|16.22|市净率P/B(倍)|2.50|2.55|2.30|2.05|1.82

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资料来源:万得,信达证券研发中心预测; 股价为2023 年4 月21 日收盘价

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资产负债表|单位:百万元|利润表|单位:百万元|会计年度|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E|会计年度|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E|流动资产|419|923|1,214|1,756|2,315|营业总收入|1,199|1,000|1,422|1,609|1,755|货币资金|241|191|600|1,104|1,766|营业成本|584|578|665|731|784|应收票据|0|0|0|0|0|营业税金及|14|12|17|19|19|应收账款|15|24|31|31|37|销售费用|59|55|64|65|65|预付账款|10|17|17|19|21|管理费用|255|257|266|285|302|存货|27|252|228|221|165|研发费用|32|20|22|24|25|其他|125|438|337|382|327|财务费用|53|84|126|140|148|非流动资产|4,338|4,153|4,451|

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4,456|4,495|减值损失合|-6|-30|0|0|0|长期股权投|106|105|103|102|100|投资净收益|-3|2|2|10|11|固定资产|1,782|1,636|2,162|2,378|2,565|其他|8|13|22|25|29|无形资产|771|762|748|737|724|营业利润|201|-21|286|382|453|其他|1,679|1,649|1,437|1,239|1,107|营业外收支|15|-2|0|0|0|资产总计|4,757|5,075|5,665|6,212|6,810|利润总额|216|-23|286|382|453|流动负债|1,536|1,743|2,103|2,369|2,632|所得税|67|34|52|95|113|短期借款|313|385|485|535|585|净利润|149|-57|235|286|340|应付票据|0|61|58|60|67|少数股东损|-3|-13|5|6|7|应付账款|348|276|442|

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584|737|归属母公司|152|-43|230|280|333|其他|875|1,022|1,118|1,191|1,243| EBITDA|508|362|557|641|724|非流动负债|795|964|959|954|949| EPS (当年)|0.21|-0.07|0.32|0.39|0.46|长期借款|99|341|341|341|341|其他|696|623|618|613|608|现金流量表|单位:百万元|负债合计|2,331|2,707|3,062|3,323|3,581|会计年度|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E|少数股东权益|264|249|253|259|266|经营活动现金流|449|156|885|727|936|归属母公司|2,163|2,120|2,350|2,630|2,963|净利润|149|-57|235|286|340|负债和股东权益|4,757|5,075|5,665|6,212|6,810|折旧摊销|234|

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279|147|130|135|财务费用|50|76|127|145|156|重要财务指标|单位:百万元|投资损失|3|-2|-2|-10|-11|会计年度|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E|营运资金变|-3|-175|378|177|317|营业总收入|1,199|1,000|1,422|1,609|1,755|其它|17|34|0|0|0|同比(%)|41.3%|-16.6%|42.2%|13.1%|9.1%|投资活动现金流|-482|-320|-444|-124|-163|归属母公司净利润|152|-43|230|280|333|资本支出|-472|-332|-358|-85|-105|同比|-5.4%|-|632.9%|21.9%|18.7%|长期投资|-10|10|-7|-7|-7|毛利率(%)|51.3%|42.2%|53.2%|54.6%|55.3%|其他|0|2|-79|-32|-50| ROE%|7.0%|-2.0%|9.8%|10.7%|

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11.2%|筹资活动现金流|-312|94|-32|-100|-111| EPS (摊薄)(元)|0.21|-0.06|0.32|0.39|0.46|吸收投资|3|4|0|0|0| P/E|35.44|—|23.46|19.25|16.22|借款|458|964|100|50|50| P/B|2.50|2.55|2.30|2.05|1.82|支付利息或股息|-97|-64|-127|-145|-156| EV/EBITDA|13.82|15.96|11.17|8.99|7.11|现金流净增加额|-346|-70|409|503|662

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研究团队简介

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范欣悦,CFA,曾任职于中泰证券、中银国际证券,所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业,本科毕业于复旦大学金融专业。

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机构销售联系人

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区域|姓名|手机|邮箱|全国销售总监|韩秋月|13911026534|[email protected]|华北区销售总监|陈明真|15601850398|[email protected]|华北区销售副总监|阙嘉程|18506960410|[email protected]|华北区销售|祁丽媛|13051504933|[email protected]|华北区销售|陆禹舟|17687659919|[email protected]|华北区销售|魏冲|18340820155|[email protected]|华北区销售|樊荣|15501091225|[email protected]|华北区销售|秘侨|18513322185|[email protected]|华北区销售|李佳|13552992413|[email protected]|华北区销售|赵岚琦|15690170171|[email protected]|

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华北区销售|张斓夕|18810718214|[email protected]|华北区销售|王哲毓|18735667112|[email protected]|华东区销售总监|杨兴|13718803208|[email protected]|华东区销售副总监|吴国|15800476582|[email protected]|华东区销售|国鹏程|15618358383|[email protected]|华东区销售|朱尧|18702173656|[email protected]|华东区销售|戴剑箫|13524484975|[email protected]|华东区销售|方威|18721118359|[email protected]|华东区销售|俞晓|18717938223|[email protected]|华东区销售|李贤哲|15026867872|[email protected]|华东区销售|孙僮|

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分析师声明

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负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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免责声明

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信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。

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本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。

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在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

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在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。

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本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

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如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。

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评级说明

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投资建议的比较标准|股票投资评级|行业投资评级|本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6 个月内。|买入:股价相对强于基准20%以上;增持:股价相对强于基准5%~20%;持有:股价相对基准波动在±5% 之间;卖出:股价相对弱于基准5%以下。|看好:行业指数超越基准;中性:行业指数与基准基本持平;看淡:行业指数弱于基准。

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风险提示

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证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

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本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。

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建筑材料| 证券研究报告—调整盈利预测2023 年4 月23 日

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买入

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原评级:买入

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市场价格:人民币8.98板块评级:强于大市

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本报告要点

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西部建设2023年一季报点评

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股价表现

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(%) 今年1 3 12

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至今|个月|个月|个月|绝对|20.4|5.3|12.0|18.0|相对深圳成指|17.4|5.1|16.4|14.7

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发行股数(百万)|1,262.35|流通股(百万)|1,262.35|总市值(人民币|百万)|11,335.94|个月日均交易额(人民币|百万)|148.09|主要股东中建新疆建工(集团)有限公司|31.43

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资料来源:公司公告,Wind,中银证券2023 年4 月21 日收市价为标准

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中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格建筑材料:水泥

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证券分析师:陈浩武

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